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煤老板的造富运动


2018-12-05    浏览次数(115)    

美国西部淘金热,淘金的输掉裤子,卖铲的发了财。

在君临的A股“卖铲人俱乐部”里,此类故事比比皆是。

多一个不多,君临今天再讲个形神皆备的。

动力煤,又称“黑金”,在经历了2011-2015年的漫长大跌以后,从2016年起出现了奇迹般的复苏,期货价格由不到300元一吨上涨到近700元一吨。煤老板的造富运动

建国60多年来,素有“工业粮食”之称的煤炭始终扮演着中国能源老大的角色,甚至1952年煤炭消费量占比达到95%的历史最高点,即使是最近十年,煤炭消费也从未低于65%。

煤老大,依然是能源消费的中流砥柱,是国家能源安全的命脉。

“十三五“计划,高层一锤定音,煤炭行业将持续稳步增长,产业政策前景确定。

在煤价重抖擞的历史行程里,提供挖“黑金”铲子工具的煤炭机械行业,可谓真实再现了淘金卖铲子的故事。煤老板的造富运动

故事的主角,是煤炭机械的龙头公司:天地科技(600582),正处在周期性复苏阶段。

1煤老板的造富运动

来源:网上整理

煤炭行业的黄金岁月,在2012年戛然结束,天地科技所处的综采煤机行业也同年扑街。

遥想当年四万亿,采煤业日进斗金,煤机行业总产值也突破千亿,而综采设备的市场份额达到整个煤机的50%,550亿,历史顶峰。

但对比西方工业国几乎100%的综采化采煤,中国自有国情在此。

人力成本低,行业集约化也低,小型煤矿星罗棋布,2015年有1.08万处,到了2017年,虽然国家大力整合,仍有7000多处。

综采设备包括支持煤矿的液压支架,挖洞的掘进机,机械采煤机,输送机和刮板机,一整套综采设备下来,价格不菲,光掘进机就要价格200~800万元不等。煤老板的造富运动

让王宝强拿到第一个演艺圈奖的《盲井》,挖煤工们深度演绎了钱贵人贱的底层逻辑 / 来源《盲井》

能用便宜的劳力,为什么要买机器?小规模煤窑,买机器也不划算。

两因素叠加,综采行业产值大概为煤机行业中的50%,也意味着中国煤炭采掘机械化也就这个水平。煤老板的造富运动

综采设备介绍 / 来源:网上整理

在2012年这个转折当口,急剧下滑开始了。

2016年,煤机行业总产值大概为428亿元,综采设备跌得更惨,市场规模只有128亿,仅为2012年的25%,占煤机行业的份额从50%跌到30%。

煤机行业不景气,整个行业重新洗牌。煤老板的造富运动

2012年阳光灿烂的日子里,煤机大佬三一重装、北方交通、山西天地、佳木斯、上海创力、石煤机六家厂商占据市场80%以上的市场份额,市场被大佬们高度垄断。

紧接着行业6年大萧条,摆在煤机企业面前的只有三条路:

一是破产; 二是走多元化路线;三是垂直一体化。

2016年,行业黎明前,最黑暗的时候,一大波煤机巨头实在撑不下去了。

2016年4月,中国采煤机的摇篮、曾经亚洲第一、煤炭工业部直属骨干大型企业鸡西煤机公司宣布停产关闭;

5月,佳木斯煤机公司宣布停产关闭,煤机行业的又一颗巨星陨落;

同年,辽源煤机公司和无锡盛达也惨遭停产。

国际上,全球煤机巨头JOY被日本小松29亿美元收购,工程机械巨头卡特彼勒旗下的煤机板块(原 DBT)也基本退出了中国煤机市场。

业务多元化是行业巨头们另一个选择:

占液压支架50%份额的郑煤机,向汽车零部件领域拓展,2018年半年报显示,汽车零部件业务已经占收入比例71.97%;

创力集团拓展锂电池业务,林州重工转型卫星业务、锂电池业务等

曾经的同窗少年,如今各奔东西。

天地科技,在行业下行期当然也不能独善其身,但他走的是第三条道:垂直一体化。

2012年,天地的资产收益率还有24.41%,但到了2014年,降到16.97%,还有进一步滑落趋势。

穷则变,变则通。

在大股东的支持和当时比较宽松的并购政策环境之下,天地走向了资本运作。

天地的大股东,来头并不简单,是其进行资本运作的关键角色。

中煤科工集团,是国务院直接监管的中央科技型企业,控股天地约69%股份。

中国煤炭科工以工程总承包、煤机技术与装备、安全技术与装备、煤矿运营服务、洁净煤技术服务等为主营业务。

据其2016年度合并财务报表,中国煤炭科工拥有全资和控股子公司125家、参股公司1家。

2013-2016年,并购环境宽松,中小创公司通过并购制造了无数个市值神话,当然,国企也并未缺席这场盛宴。

彼时,控股股东中国煤炭科工集团承诺,以天地科技为唯一的资本运作平台,在条件成熟的前提下,适时注入优质资产。

大好时机,正好可兑现2006年股改承诺。

2014年,天地从中煤科工集团获取重庆研究院、西安研究院、北京研究院100%股权;

2015年,天地又以现金收购中煤科工集团的煤炭科学技术研究院有限公司(下称“煤科院”)及中煤科工集团上海有限公司(下称“上海煤科”)。

并购特征,是着力于整合煤炭行业上游优质,有前景的公司。

重庆研究院及西安研究院均以煤炭生产安全技术服务及配套设备为主要业务,而煤矿安全设备投入属于刚性开支,国家规定煤矿产值中一定比例要做专项安全支出。

目前,国内煤矿平均开采深度已接近-500 米,且每年仍以20~30米速度增加。

深部开采,无疑将推动国家安监政策加码,相应的,煤炭企业安全装备投入力度会持续加大。

煤科院,属于煤炭环保设备行业,拥有行业领先的工业煤粉锅炉技术,能够远高于环保标准实现煤炭清洁利用,且成本只有天然气的1/3-1/4。

当时高效燃煤锅炉市场占有率不到5%,而国家《燃煤锅炉节能环保综合提升工程实施方案》的规划2018年要求提升到40%,前景不错。煤老板的造富运动

并购企业业务情况 / 资料来源:公司公告

一系列资本运作后,天地科技在整个煤机行业极度低迷之时,在2013-2014年熊市阶段罕见的怒涨一倍多,2013年到2015年实现了接近5倍的市值增长。

2017年,并购业务和利润占到天地科技半壁江山。煤老板的造富运动

资料来源:同花顺

后来,随着A股熊市以及2016年开始的并购政策收紧,天地股价一泻千里。

但资本运作实现市值膨胀的逻辑并未结束。

不过,这取决于并购政策松绑以及大股东是否能积极履行承诺。

前几年并购大跃进,造成了很多高溢价收购,侵害小股东利益,乱象频出,管理层一收了之。

不过,按照中国政策“一收就死,一放就乱”的治乱周期律,又到了该放的时候了。

今年9月,证监会明确表示“鼓励上市公司并购具有主业协同效应的优质资产”,并购政策今年已经有边际的放松。煤老板的造富运动

证监会近年通过的并购重组情况 / 资料来源:网上整理

天地属于产业链整合并购,符合新政精神。

当然,资本运作的成功与否,还得看大股东意愿。

中煤科工属于典型的央企,在当今混改浪潮当中,大股东证券化的预期较高。

2015年中煤科工就曾表态,未来5年要实现整体上市。

显然时间已所剩不多。

假如大股东能实现整体上市,按照目前A股市场给与煤机行业1倍左右的市净率计算,剔除控股上市净资产,2016年大股东中煤科工净资产大概为232亿。

也就是说,天地市值大概能增加到270亿左右,有50%+的增长空间。

2

并购成功与否,不确定性高,还是要把精力放到业务分析上来。

煤机行业经过5年的“苦难行军”,目前最大的基本面是复苏。

随着下游煤炭企业复苏增加资本开支,煤炭产能置换政策,煤机更新需求,以及煤炭机械化提高政策的支持之下,煤机有望进入3-4年的繁荣时期。

换言之,煤机最终还是要看煤炭的脸色。

接下来我们就尝试从煤炭的供给和需求端入手进行分析。

先看供给端:

根据煤炭工业协会数据,2015年我国煤炭产能规模达57亿吨,而产量为37亿吨,消费量39.7亿吨,产能过剩20亿吨,产能利用率仅为~65%。

经过供给侧改革,煤炭行业去产能成效显著。

根据2016年国家发改委、国家能源局联合发布《煤炭行业“十三五”规划》:

“到2020年化解淘汰过剩落后产能8亿吨/年左右,通过减量置换和优化布局增加先进产能5亿吨/年左右,到2020年煤炭产量39亿吨。”

2016-2017年全国煤炭行业合计去产能5亿吨左右,2018年继续削减产能1.5亿吨。

去产能打了翻身仗,全行业利润已明显改善,2016年煤炭行业利润飙涨223%,2017年继续飙涨290%,今年1-8月仍然保持了18%的增长。

煤炭行业腰包鼓足以后,就有了扩产,扩充设备的动力。

根据年报,煤炭巨头中煤2018年计划资本开支163亿元,同比增长60%以上、神华计划资本开支290亿元,同比增长10%以上。

煤炭行业固定资产投资额也有了明显回暖。煤老板的造富运动

来源:公司公告

2015年煤炭行业固定资产投资额为4007.8亿,增速-14.4%,今年1-8月缩小为-0.4%。

未来还有1.5亿吨产能要去,产能利用率和利润会增长,下游购买力的恢复,会让固定资产投资额继续增长。

再看需求端:

总体上说,煤炭新增需求有限,但会有结构性产能增长。

《能源发展“十三五”规划》要求能源消费结构继续调整,煤炭消费比重将会下降至58%。

长期低速缓慢增长,将会是煤炭行业发展的主调,这是主要方面。

虽然行业整体处于去产能的阶段,但我国70%的煤炭资源分布在内蒙古、山西、陕西和河南等北方地区。

南方煤炭资源一是偏少;二是煤层赋存条件差、煤质差、矿井灾害严重。

《煤炭工业发展“十三五”规划》要求“全国煤炭开发总体布局是压缩东部、限制中部和东北、优化西部”,更多选择了“三西”地区,即“蒙西,山西,陕西”地区。煤老板的造富运动

2017在产产能 / 资料来源:公司公告煤老板的造富运动

2017在建产能 / 资料来源:公司公告

目前“三西”地区合计产能21.1亿吨,占全国63%,2017在建产能7.55亿吨,占全国比重超过71%。

拿下“三西”地区,就等于拿下煤机行业的新增长空间。

正好,天地科技主要业务分部华北,西北,占总业务的份额超过71%。煤老板的造富运动

新增需求测算 / 来源:申万宏源

第二方面,煤机周期性增长主要看更新需求。

煤机更新换代周期大概在5-10年,2011-2013年是上一个煤机周期销售的顶峰。

按时间推导,2017年起煤机陆续进入到一个更新周期,预计2019年进入更新的高峰时期。煤老板的造富运动

资料来源:申万宏源

第三方面,细分来看,综采煤机设备份额会有更多提升。

《煤炭行业“十三五”规划》要求到2020年:

“煤矿数量控制在6000处左右,120万吨/年及以上大型煤矿产量占80%以上,30 万吨/年及以下小型煤矿产量占10%以下。”

小煤矿将逐步淘汰,大型现代化煤矿大幅增加。

大型煤企越多,越有利于综采设备进一步普及。

长期来看,中国人力成本将升高+煤炭企业集约化生产,综采设备将向100%的渗透率靠拢。

天地科技这样的龙头综采设备公司,将长期受益。

当然,这是一个漫长的目标。

3

熬过凄风惨雨,归来已是大佬。

在大股东呵护下,归来的天地科技已成为勘探-井建-开采-销售产业链协全产业链的公司,综采设备整体市场占有率大概10%。

在2017年煤机行业销售50强当中,天地科技本部排在第一位

郑煤机则3.65亿的煤机销售额,排在了第六位。

毫无悬念,天地科技已经成为煤机行业综合实力最强的公司。煤老板的造富运动

2017年度中国煤炭机械工业50强企业名单 / 资料来源:网上整理

行业复苏之时,龙头往往能非常确定的享受增长。

2017年开始,天地科技采掘设备,输送设备,装运设备,安全装备就已经销售量达到40%以上的高增长。煤老板的造富运动

资料来源:公司公告

2018年年中,天地科技各项业务比2017年增长更加全面。

煤机,安全装备,环保装备,等依然维持高增长,煤炭公司销售也在好转。煤老板的造富运动

资料来源:公司公告

全面向好的背景下,天地2018年半年营收增长40.57%,扣非净利增长37.99%。

从新增订单来看,2017年的新增订单95.28亿,远小于营收153.79亿元;到了今年年中,新增订单已经到达了123亿,而当期营收为77.54。

订单储备在手,足以保证未来增长空间。煤老板的造富运动

订单:半年度新签合同金额 / 资料来源:公司公告

财务指标也印证了新增订单合同的增长。

2017年预收款是18.1亿,结束了下降趋势,到2018年中,上升到23.97亿,创出历史新高,预示未来增长有较大的保障。煤老板的造富运动

资料来源:公司公告

根据历史经验,机械设备行业往往在行业低谷时,放开销售信用政策促进销售。

饮鸩止渴,往往为坏账埋下隐患。

但担心是多余的,司机还是老的稳。

天地2016年应收账款达到了120.93亿以后,到2018年连续2年维持在115亿附近,打破了自2002年上市以来递增的趋势。

随着营收大幅增长,应收账款周转率从17年Q1的530.54天下降到今年Q2的267.94;

在新一轮行业增长周期中,天地不仅完成了“去库存”工作,反而还开始加库存至62.76亿,创出历史最大值,反映出需求实打实在快速增长,企业在积极备货。

存货虽创出新高,但2018年中存货周转天数为193.82,低于2017年中242.80天和2016年中283.68天。

应收账款周转天数和存货周转天数较上一轮鼎盛期的77.43天和96.78天,也存在较大的改善空间。煤老板的造富运动

资料来源:公司公告

目前盈利水平处于低位,整体毛利率和净利润率开始企稳。煤老板的造富运动

资料来源:公司公告

业绩虽处于谷底,但现金流大幅转好。

2017年经营现金流净额暴增至11.96亿,销售现金流/营业收入和净利润/经营现金流为近5年最佳。煤老板的造富运动

天地科技现金流(单位:亿) / 资料来源:公司公告

市净率处于10年低位,不到两百亿市值的天地科技,属于中盘股,相对中证500和申万采掘指数跌幅,相对表现较好。

业绩恢复,枯木逢春,天地有望修正低估值。

读到这里,也许你会想,“这家公司我能投吗”?

这不是一个拍拍脑袋就能轻易做出的决定,因为除了基本面的机会分析,还需要对财务风险、业绩确定性、业务竞争格局等进行更深入的考察。

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作者:君临团队.

来源: 君临

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